L'OTTOVOLANTE DELLA ROTAZIONE

29/06/2026

La settimana passata è stata piuttosto negativa per quasi tutti gli indici azionari mondiali. A cominciare da quelli asiatici, dove quelli più marcatamente guidati dai tecnologici hanno accumulato perdite superiori ai 4 punti percentuali, per arrivare a Wall Street, dove si è vista una rotazione selvaggia, che ha punito molto l’indice Nasdaq100 (-4,26% settimanale), abbastanza SP500 (-1,95%  settimanale), ma ha premiato il vecchio Dow Jones (+0,6% settimanale e massimo storico segnato giovedì) e soprattutto le small cap del Russell200 (+1,02% settimanale e ben due massimi storici realizzati nella settimana).

L’azionario europeo ha avuto una settimana negativa, moderatamente, ma diffusamente, con il solo indice spagnolo Ibex in grado di mostrare un saldo leggermente positivo. La peggiore performance in Europa l’ha segnata chi era salito di più nella prima parte di giugno, cioè l’indice italiano Ftsemib, che la lasciato sul terreno -3% di perdita settimanale, dovuta a prese di beneficio sui titoli bancari e al forte calo dei titoli della difesa, oltre al secco storno di STM, coinvolto nelle prese di beneficio sui semiconduttori.

Nonostante la buona trimestrale di Micron, sui mercati cominciano a diffondersi timori sulla sostenibilità delle valutazioni, dato che i forti investimenti che stanno facendo gli utilizzatori dell’intelligenza artificiale (praticamente le magnifiche 7, i cosiddetti hyperscaler) per essere finanziati richiedono un forte indebitamento che rischia di pesare sugli utili futuri. Non è un caso che le magnifiche 7 (tutte tranne Microsoft) abbiano avuto una settimana negativa, nonostante il deciso rimbalzo di venerdì. E non è un caso che il rimbalzo di venerdì si sia accompagnato con una seduta di calo dei rendimenti sui mercati obbligazionari. Segno che se i rendimenti rimarranno a lungo sui livelli vicini al 5% per le obbligazioni governative decennali, il finanziamento dei colossali investimenti degli hyperscaler graverà sui bilanci futuri più dell’aumento degli utili previsti. Almeno, questa sembra essere la motivazione che ha spinto da tempo gli investitori a privilegiare gli acquisti di semiconduttori, memorie e hardware per datacenter piuttosto che i grandi hyperscaler che li useranno per far girare i loro software di AI.

Insomma, se l’AI è considerata il nuovo Oro, dapprima la narrazione ha premiato i cercatori di questo oro e gli utilizzatori. Poi ha cominciato a premiare chi, nella nostra metafora, costruisce picconi e miniere, cioè l’infrastruttura.

Ora ci troviamo in una situazione in cui anche i costruttori di infrastrutture sono cresciuti fino all’inverosimile e, se verranno ridimensionati o ritardati gli investimenti degli hyperscaler , anche le loro valutazioni dovranno sgonfiarsi.

E’ perciò un momento difficile, in cui elementi di incertezza prendono il posto di narrazioni sommariamente entusiastiche. Molti continuano a credere al rally, ma crescono quelli che mettono in tasca gli utili e poi si vedrà. Altri che cominciano a sostituire la super tecnologia con le small cap, che sono stare dimenticate per tanto tempo, ma ora possono tornare ad avere un momento di gloria grazie alla crescita dell’economia americana che pare non essere stata scalfita dalla guerra del Golfo.

Insomma, la rotazione tiene a galla gli indici, ma crea oscillazioni e cambi di direzione repentini e fastidiosi.

Sarà così ancora per qualche settimana, prima che la futura tornata di trimestrali, quella del secondo trimestre 2026, che si aprirà la prossima settimana, dopo l’Independence Day americano, fornisca altri dati su cui riflettere.

Nell’attesa, dobbiamo continuare il giro sull’ottovolante della rotazione.